“错误定价假说”认为投资者的行为存在系统性偏差，以及资本市场的交易摩擦（trading friction）导致的套利机制失灵，造成了对有不同资产增长率的上市公司的错误定价。
“风险定价假说”认为资产增长率异象可能是由于某种未被发掘的风险因子导致的，如果在资产定价模型中加入这个风险因子，资产增长异象将消失。
基于本人“资产增长异象作为一种资本市场异象稳定存在于2008至2016年的中国A股市场”的研究结论，在中国A股市场2008至2016年的研究区间里，研究了资产增长异象的来源，辨别其源自“由投资者对公司历史业绩的反应和套利机制失效引起的市场错误定价”还是“理性风险因子带来的风险溢价”。
本研究构造了资产增长率作为代理变量：首先检验了资产增长因子能否捕捉Fama-French三因子模型中未被解释的超额回报，结果并不能明确地支持或拒绝两个假设中的任何一个，因而需要更多的证据对两个假设进行检验。进一步地，我们尝试识别独立于资产增长率的特征——LMH因子系数的变化，并检验LMH因子系数的这个独立变化是否与平均回报率相关，结果表明，在控制了资产增长率变量后，LMH因子系数与回报不再有相关关系，该检验拒绝了理性风险因子的假设，但未拒绝错误定价的假设。最后，我们利用盈余公告日回报和股票回报的异质波动率，分别检验由投资者对公司历史业绩的反应和套利机制失效引起的市场错误定价的假设，结果证明了市场错误定价可以解释中国A股市场中的资产增长异象，投资者对公司过去业绩的反应和市场的套利限制共同造成了这样的错误定价。 |